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清一色财经8月30日讯药明生物(02269.HK)近期发布了2023上半年的中期业绩。中泰国际指出，该公司上半年盈利逊于预期，预计2024年后收入与核心盈利增速将回升。

2023 年上半年盈利逊于预期

中泰国际表示，药明生物2023年上半年收入同比增加17.8%至84.9亿元（人民币，下同），毛利同比增加4.3%至35.6亿元，反映核心业务盈利的经调整净利润同比微增0.1%至28.4亿元，收入与核心盈利逊于预期。主因是国内生物药行业融资环境转差导致部分药企减少研发支出，中国区业务收入基本未增长（去年同期同比增长54.3%）；部分新收购的海外设施产能处于爬坡期，导致毛利率同比下降5.5个百分点。

预计2024年后收入与核心盈利增速将回升

2023年上半年收入增长放缓的原因之一为新冠项目收入同比下降76.2%至5.3亿元，但是非新冠项目收入同比增长59.7%至79.6亿元。随着全球疫情的舒缓，2022 年下半年起新冠项目带来的收入已显著减少，影响未来收入增速的主要是非新冠项目。2023年上半年新增31个非新冠项目，而且管理层表示6月起欧美地区（共占2023年上半年收入76.3%）新增项目的情况已回暖，预计2024年起海外生产设施产能利用率也将相应提升，因此预计收入与经调整净利润增速将回升。根据调整后盈利模型，预计2022-25E收入与经调整净利润CAGR分别23.3%与20.7%。

临床后期与商业化生产项目如能持续增加将为收入提供保障

长远来看，中泰国际将持续关注收费较高的三期临床与商业化生产项目的新增情况。临床三期及商业化项目的总数近年来持续快速增加，2023年上半年增加12个（2021 与 2022 年全年分别为11个与13个），其中收费最高的商业化阶段的项目总数已达22个。按照目前情况，药明生物预计2025年底前进入商业化阶段的项目总数将达32~38个，如能实现将为收入的持续增长提供保障。

目标价调整至58港元，维持“买入”评级

由于药明生物2023年上半年业绩逊于预期，中泰国际将其2023-25E收入与经调整净利润预测分别下调2.6%、1.3%、2.5%及9.9%、7.8%、7.4%。根据调整后DCF模型，目标价从70港元调整至58港元，维持“买入”评级。

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