原创 刘晓博

(资料图)

当美国银行股跌得“爹妈不认”的时候，中国的银行股涨得“爹妈不认”了！

比如超级大笨象工商银行的A股走势，是这样的：

中国银行的走势是这样的：

建设银行的走势是这样的：

农业银行的走势是这样的：

四只大笨象都狂飙突进起来，其他中小盘的银行股可想而知，大多数也都涨的不错。

投资者可能非常懵逼：这些千年不涨、稳如老狗的银行股，为什么今年突然换了模样。

如果你一直看本号，应该记得早在2022年12月28日，我在“关于2023年的23个预测”中，就重点谈到了“建立中国特色估值体系”给央企股、银行股带来的机会，并认为这“可能是未来2年最重要的投资机会之一”：

最近几个月，我多次在专栏和语音课里分析过“中特估”的意义和机会，一些读者还质疑我：对有形之手的作用估计太高。

其实，无论是中国还美国，重大投资机会都是在有形之手（政府）和无形之手（市场）的博弈中产生的，这好比两条快速流淌的溪流，当他们交汇的时候往往激起令人惊叹的浪花。

比如2020年4月，当美国陷入疫情的时候，美联储开始无底线放水，让美国的广义货币M2同比增速飙升到史无前例的25%，于是我们看到美股在连续闪崩之后，狂飙突进、疯狂上涨。美国很多地区的房价，也迅速上涨，甚至翻倍。

所以，你很难说疫情到底带来了灾难还是机会，很多人就是在疫情之后的大放水中发财的。

寻找投资机会的时候，一定要站在驾驶员的位置思考未来，而不能站在乘客的角度。

现在很多乘客觉得车越开越慢，快停下来了（通缩）。其实驾驶员在千方百计解决问题，只是目前处于爬坡阶段，轰油门产生的能量要首先转换为势能，所以看起来动能不足（疑似通缩）。

股市也是如此。中国股市的几次超级大机会，都跟“驾驶员”要解决重大问题有关。

比如建立股市，意味着中国从计划经济向市场经济转变，于是在1990年代初带来了超级投资机会。解决股权分置（2005年），带来了2006年到2007年的超级大牛市。

2015年的牛市，是因为急于推进IPO注册制改革。由于操之过急，那场大牛市后来夭折了。

2023年的机会，来自注册制改革完成，国家要解决经济增长方式转变的问题，也就是要从以间接融资为主的“印钞票的时代”，迈入以直接融资为主的“印股票的时代”引发的，这里面还隐含着一个重大命题：土地财政出现了拐点，地方债务压力日益沉重，需要突围。

是的，需要突围。

所以我之前做过一期视频，主要是讲“债务问题严重带来的巨大投资机会”。

世界就是这么奇妙，当问题（负面因素）积累到一定程度，必须彻底解决的时候，大机会就来了。

2023年就是如此。

建立中国特色估值体系，就是用来解决当前中国面临的几个重大问题的。

过去这些年来，我们的股市一直歧视央企股、国企股（包含大银行股），给予的估值非常低。比如工农中建为代表的大银行，市盈率长期低于6倍，市净率低于0.5倍。

这意味着，每股净资产10元钱的银行股，往往只能卖3到5块钱。以至于部分银行的分红率，超过了中短期银行定期存款利率。

类似中石油、中石化等在国计民生中发挥关键作用的央企，估值也非常低。

熟悉证券市场的朋友应该懂得，当1只国企、国企股市净率低于1.2倍的时候，就失去了再融资能力。

再融资的时候，惯例是按照过去若干个交易日的平均价打8折，如果一个公司股价市净率低于1.2倍，则意味着增发价只能低于每股净资产，而这相当于贱卖国有资产，是很难被接受的。

所以，当工农中建这些大银行股市净率长期低于0.5倍，就意味着他们失去了通过股市再融资的能力。

银行其实是非常缺钱的，这一点很多人可能理解不了。

原因很简单：银行是高杠杆运作的企业，风险比较大，所以必须接受严格的监管，保持一定比例的资本充足率。

资本充足率计算方式比较复杂，大中小银行的要求也不尽相同，但有一点是明确的：你吸收的存款越多，需要的资本金越多。

假设一家银行被监管部门要求维持资本充足率为8%。目前广义货币M2的同比增速是12.7%，这意味着存款总额大致也是12%以上的增速。一家银行要维持其市场份额，存款增速也大致在12%左右。那么，这样银行要满足监管要求，其资本金每年增速也应该达到12%左右。

近年来，银行盈利增速明显放慢。到手的利润，还要给股东分红，剩下的才能补充资本金。而仅靠利润补充资本金是不够的，还需要发债。于是，银行每年补充资本金的压力巨大。

每年上市公司公布年报的时候，我们都能看到这样的新闻：几十家上市银行的利润，占了几千家上市公司总利润的40%以上！

大家想过没有：这种局面为什么能维持很多年，一直没有改变？是国家不愿意改变吗？而是无力改变。

因为上市银行基本上失去了再融资能力，每年的利润扣除必需的分红，还不够补充资本金，需要另外发债。在这种情况下，如果压低银行业的利润，资本充足率怎样才能满足？

靠中央和地方政府持续投入吗？财政压力也很大！

目前全国规范的地方债余额大概在35万亿左右，但各种城投债余额超过了65万亿。下图是不计城投债的各省市债务率（政府债务余额/地方综合财力），表格来自“粤开志恒宏观”：

下图则是负债率（政府债务余额/GDP）最高和最低的40个城市（州、地区），未包含城投债：

可以看出，越是经济不太发达的省市，债务压力越大。

在人口红利终结、房地产出现拐点之后，中国的财税体制、增长方式都面临历史性拐点，需要改革、需要走上新路。

这时候，资本市场将发挥重要作用。发挥作用的突破口，就是建立中国特色估值体系，解决资本市场歧视国企、央企的问题，让他们恢复再融资能力。

与此同时，推动中国经济增长方式的变化，从之前的“城镇化+大基建+房地产+银行贷款”变成“实体经济+科技创新+资本市场”的新模式。

换句话说，之前是印钞票的时代，未来是印股票的时代；之前财富发动机是城镇化、房地产，未来是科技创新和资本市场。

估值水平被长期压制的央企股、国企股、银行股，正好给这次改革提供了机会和突破口。刚刚建立的第三支柱养老保险（个人养老金），恰好可以搭上便车，成为中国股市新的长期投资者、重要锁仓者。

过去几年，中国不断拓宽资本市场的跑道，搞了注册制，成立了北京证券交易所，在上交所搞了科创板，对新三板做了全面改革，港股宣布接受特殊股权、亏损企业上市，甚至酝酿成立澳门证券交易所，这些都是为了经济增长方式、财税制度、地方债务问题、养老制度的大转型。

所以，2023年开启的牛市，可能会曲折反复，未必一帆风顺，但牛市一定会到来，只有到来，才能一揽子解决以下多个重大问题：

1、经济增长模式转型；

2、解决地方债压力、国企高杠杆压力；

3、用“股权财政”部分替代土地财政；

4、解决养老金缺口问题（建立有稳定收益的第三支柱，同时让第一支柱和第二支柱也能挣钱）；

5、分流居民投资过分集中在楼市的问题。

股市必须走牛，楼市必须回暖，如果你能用开车人的视角看问题，就必然得出这个结论。

【本文只代表个人观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎】

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